顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-19 5:50:54讯：

近三个交易日，北京治疗癫痫病哪家医院好央行投放不断上量，显示季月流动性收紧的戏码已然上演。分析人士表示，本周可能是流动性供求矛盾很突癫痫诊断方法出的时期，而基于“削峰填谷”的操作思路，流动性压力很大的时候，也是央行投放很积极的时候。流动性长期、大幅偏离“合意区间”的可能性较小，本季末资金面“通关”大概率将有惊无险。进一步看，四季度是地方债供给低潮期，又是财政支出高潮期，加上调控基调逐渐明朗，总体流动性状况可能好于三季度。

投放加码

在连续两日开展千亿级逆回购交易之后，18日，央行共开展3000亿元逆回购操作，交易量仅次于7月24日的3500亿元，为今年以来的次高值。全口径统计，当日央行公开市场操作(OMO)实现净投放1865亿元，为连续第三日净投放，三日累计实现净投放4865亿元。

过去三日，除1135亿元MLF之外，并无逆回购到期，而央行已于9月7日开展MLF操作2980亿元，完成对9月全部到期MLF的足量续做。作为对比的是，从8月下旬到9月上旬这段时间，央行一直通过公开市场操作净回笼货币，本月初面临较多的逆回购到期时，OMO还一度陷入停摆。

毋庸置疑，很近央行投放流动性的意愿在增强，量在增加，但并不意味着货币政策变得“更松了”，而是资金面比前一段时间“更紧了”。

分析人士指出，当前货币政策取向是不松不紧，具体体现为对流动性进行“削峰填谷”。很近央行重新加大逆回购操作力度，实施阶段性的“填谷”操作，恰恰说明很近流动性水平正在或者已经滑出管理区间的“下限”。

上周以来，银行体系流动性明显趋于收敛，各期限债券回购利率重新走高。即使在央行连续三日实施大额净投放之后，18日，流动性形势仍未见明显的起色。交易员反映，18日银行间市场资金面持续紧张，大量机构寻求在高价位融入，紧张态势持续至尾盘也未得到缓解，形势不容乐观。当天，银行间市场隔夜回购利率上涨11个基点至2.82%。

机构或要“出出汗”

今年以来，每月资金面上旬宽松、中旬收紧、下旬回暖基本已成“惯例”。考虑到季月扰动因素增多，9月中旬资金面再度收紧，本应在意料之中，但因之前市场对9月流动性比较乐观，因此，近几日资金面紧张反倒有些“超预期”，市场对季末流动性也不免增添几分担忧。华南某券商固收研究员就表示，按目前形势看，今后一两日流动性状况仍不容乐观，对季末风险也不能掉以轻心。

导致近几日流动性紧张的主要推手仍是企业缴税。公开信息显示，9月税期基本到15日结束，但缴税走款的影响还会持续两三日，因此，15日前后两三日将是缴税影响很明显的阶段。市场资金面正是从上周中开始变得紧张。

政府债发行也在持续回笼流动性。截至18日数据显示，9月11日至20日，国债、地方债发行缴款规模达到2462亿元。

不容忽视的是，8月下旬至9月上旬，央行持续通过OMO净回笼流动性，叠加近期政府债券发行与企业缴税的影响，致使流动性阶段性下降，而进入下半月以后，机构迎来跨季准备和长假备付的关键时期，流动性需求呈现上升趋势，流动性供求矛盾在短时期内激化，故而引发流动性收紧。

更关键因素仍在于超储率偏低。偏低的超储，使得流动性边际波动加大，今年很突出的表现就是，财政收税时资金面立马收紧，财政支出时资金面应声转暖，各种因素对流动性的边际影响加大。

结合往年情况来看，因月度缴税影响未尽，金融机构集中开展跨季和跨节准备，本周可能是流动性供求矛盾很突出的时期。这一时期，机构倾向于保守操作，增加融入、减少融出，增加预防性资金储备，一定程度上会导致季末压力提前释放，并可能加剧流动性供求压力，特别是监管考核期，银行向非银机构融出资金意愿下降，流动性分层的现象比较突出，非银机构往往比较痛苦，容易在边际上推高资金价格。

在银行余量不多、非银融资困难的时候，资金面何去何从，还得看央行。

基于“削峰填谷”的操作思路，流动性压力很大的时候，往往也是央行投放很积极的时候。近几日，央行不仅大幅提高逆回购交易量，还着重增加了对跨税期的7天期资金的投放，同时兼顾跨季末28天期资金的供给，平抑货币市场波动的态度明确、力度不小。

前述券商固收研究员称，若央行保持目前的操作力度，持续给予流动性支持，资金面应不会出现持续异常紧张，下周虽可能面临千亿规模的取现，但也存在季末财政支出的“支援”，因此，这个季末虽然不会过得像今年3月、6月那般轻松，但大概率是有惊无险。

总的来看，这个季末机构可能得“出出汗”，但也不至于到“出血”的境地，9月末流动性压力通常还是小于半年末、年末。目前市场对季末流动性总体仍谨慎乐观，在央行削峰填谷的调控框架下，流动性长期、大幅偏离“合意区间”的可能性较小。或许，季度初流动性会否再现“规律性”紧张更值得关注。

四季度不必悲观

今年以来，市场资金面表现有些反常，典型表现在“季月不紧、非季月不松”。比如，今年3月、6月资金面表现是好于预期的，但4月、7月乃至8月均持续偏紧，非季月比季月往往还要紧张，这与以往存在很大的不同。

这一现象正是源于央行对流动性进行“削峰填谷”、“上下限管理”。考虑到季月流动性供求矛盾相对突出，央行调控力度加大，使得资金面反而不如预期紧张，但转入非季月，调控力度下降，资金面便容易变得紧张。这也说明当前央行对市场资金面的掌控力很强。

在基础货币投放机制出现显著变化之后，央行货币政策操作几乎已成当前金融机构获取流动性的很好来源，加上去年底以来货币政策回归稳健中性，超储率持续下滑，央行对银行体系流动性的影响力持续上升。从这一点来看，倘若未来基础货币投放机制不出现明显变化，银行体系流动性余缺程度仍主要取决于央行“态度”。

年中人民币快速升值，一度让市场对外汇占款增长重燃希望，但外汇市场主体预期分化及央行较少采取市场干预的做法，使得外汇占款恢复依旧偏慢。8月数据显示，央行外汇占款减少8.21亿元，虽降幅进一步收窄，但并未如一些机构预期的那样转正。往后看，前期积压的结汇需求可能仍未释放完毕，但美元继续下行空间可能不大，外汇实需也倾向于逢低购汇，加上央行干预较少，外汇占款即便进一步转正，后续增量可能也不会很大。

综合机构分析来看，过去两月，部分经济数据接连差于预期，基本确定今年名义经济增长高点已出现，后续趋于回落的概率上升，叠加超储率持续偏低、M2增速不断刷新历史低位，政策放松的可能性逐渐大于收紧。但同时，融资数据仍表现稳健，信贷和社融数据保持“双高”，又展现了基本面坚韧的一面，未来需求放缓可能是个缓慢的过程，考虑到防风险余音未了，预计货币政策仍将在一段时间保持不松不紧，显性放松还需看到融资萎靡及经济增长乏力迹象。

贵州癫痫小发作治疗秘方总而言之，低超储格局一时难改，“小马拉大车”的症结未改，意味着四季度流动性全国治癫痫很好的医院波动风险和分层现象仍将存在，在9月“填谷”操作撤出后，10月资金面可能又会面临压力。不过，好的方面在于，四季度是地方债供给低潮期，又是财政支出高潮期，加上货币政策不会明显收紧，总体流动性状况可能会略好于三季度。

(原标题：月底“通关”应无碍 四季度流动性不悲观)